热点资讯谈谈吉利为什么要私有化极氪
文/姐夫
吉利汽车（00175.HK）5月7日发布公告，宣布向极氪提交非约束性报价函，交易以每股极氪股票2.566美元为对价，收购极氪发行在外的所有股份，进行私有化。
极氪是在2024年5月10日在纽约证券交易所挂牌上市，此次私有化建议的提出，距离极氪上市满1周年还差3天。是什么原因让极氪的大股东吉利汽车决定要进行私有化呢？
01 从“单线持股”到“一个吉利”
吉利《台州宣言》形成于2024年9月1日。该宣言被描述为吉利控股集团未来数年的战略指导思想。其核心内容是战略聚焦于汽车主业，并基于目前品牌众多、股权关系复杂、业务“各干各”的实际情况，全面梳理各业务板块，调整优化布局，推进资源整合，理顺股权关系，减少利益冲突和重复投资，基础技术和核心部件实现共享。
基于上述指导思想，吉利进一步提出了“一个吉利”的口号，私有化极氪就是“一个吉利”的战略落实。
事实上，早在2024年4季度，吉利就开始整合旗下的电动车品牌和业务。2024年11月至2025年2月，吉利控股和沃尔沃分别将其持有的20%和30%领克股份转给极氪，极氪再向领克增资1%，从而实现极氪对领克51%的控股，其余49%股权由吉利汽车全资子公司持有。
同时，吉利控股把自己持有的极氪股份转给吉利汽车，吉利控股层面不再持有极氪股份，吉利汽车成为极氪的单一大股东，持股62.8%。
经过上述股权调整，除了沃尔沃和莲花（路特斯）这两个并购进来的业务单元外，吉利自己内生的汽车业务已经形成了“吉利控股-吉利汽车-极氪-领克”的“单线持股”关系。股权结构的明晰化有利于吉利内部各业务单元的协同和整合。
在此基础上，吉利在5月7日发布私有化极氪的公告，成为其《台州宣言》和“一个吉利”战略落实的第二步。公司的新闻稿中说道：“如交易完成，极氪将与吉利汽车实现完全合并”。
但同时，公司也重申，“一个吉利”，但仍然是多个品牌：“极氪定位为全球豪华科技品牌，领克定位为全球新能源高端品牌，吉利银河和中国星定位为全球主流品牌。各品牌在扩大细分市场份额的同时寻求协同发展。”
02 为什么要“一个吉利”
“一个吉利”的战略推进，势必要对各汽车品牌进行深度整合。除并购的沃尔沃和莲花（路特斯）之外，吉利的内生品牌都将整合在一个系统里。
未来理想的“一个吉利”，将是一套统一而完整的体系：一套班子，一套管理体系，统一的采购和物流调配系统，统一共享的技术平台和零部件规格，统一的销售管理体系。当然要达到这样的目标并不容易，过程中的磨合成本也可能会相当高。
但在李书福和吉利的管理层看来，这一步是必须要走的。面对激烈的市场竞争和日益复杂的经济环境，只有改变过去吉利品牌小而散、散而乱的形象，把公司的资源凝聚成一个拳头，才有可能在激烈的竞争中获得胜利。
这种层次的深度整合，如果极氪仍然作为一个单独的上市公司，那么整合进程会因为极氪的上市公司地位而收到较大的掣肘，包括极氪作为上市公司必须及时披露相关信息，且其要对自己的短期业绩承担股价压力等等。为加快整合效率、提高整合效果、避免短期业绩压力、培育长期竞争力，私有化不失为一条好的路径。
2013年世界知名电脑公司Dell退市，也是因为面临PC行业的激烈市场竞争（主要是中国厂商的低成本优势带来的业绩压力），业务需要转型以提振其长期竞争力。但业务转型又需要高额资本投入，将导致短期利润下滑，从而面临公众股东和董事会的压力。公司不能兼顾短期业绩和业务转型，陷入左右为难的局面，难以有所作为，进一步导致股价持续低迷。
在此情况下，公司创始人兼大股东迈克尔·戴尔与银湖资本合作，对Dell进行了私有化。极氪面临的局面和当年的Dell并不完全一样，甚至差别还很大——极氪有集团的支撑和众多的集团其他业务，Dell并没有这方面的支持。但其共性也是比较突出的：
股价低迷不振
业绩不佳陷入亏损
市场竞争激烈
公司需要业务转型（Dell）或者整合资源（极氪）以提升自身竞争力
03 资本运作的高手
在吉利大力宣传聚焦汽车主业的同时，我们也不能忘记，吉利更是一个资本运作的好手：
早在2010年，吉利就果断抓住机会，以18亿美元的对价收购了沃尔沃轿车业务。而2009年吉利的营业收入仅141亿元人民币（约20亿美元），净利润11.82亿元，可谓是“蛇吞象”的典型代表。
在当时政策鼓励“走出去”热潮下，众多企业收购境外标的公司，但后续大多不成功。沃尔沃是为数不多的成功典范之一。2021年沃尔沃在瑞典斯德哥尔摩证券交易所上市，公司市值最高曾超过200亿美元，目前市值约为58亿美元。除了获取沃尔沃的众多技术之外，在财务回报方面，吉利也收获颇丰。
事实上，吉利在极氪这家公司的资本运作方面，也可圈可点：
2020年底，吉利决定将Zero Concept剥离，创建新品牌“极氪”
2021年3月，吉利以每股1元人民币的价格，注资20亿元，设立极氪
2021年9月，完成Pre A轮融资，引入Intel等5家投资方，每方投资1亿美元，共融资5亿美元，对应每股价格为3.95美元，公司估值由20亿元提高到84亿美元
2023年6月，完成A轮融资，主要以境内基金为主，Mobileye的联合创始人兼首席执行官Amnon Shashua个人投资1,000万美元（Mobileye是一家专注于自动驾驶和高级驾驶辅助系统（ADAS）的技术公司，2017年被英特尔以153亿美元收购）。本轮共融资7.5亿美元，每股价格提高到5.38美元，公司估值提高到122亿美元（据部分媒体报道，估值超过130亿美元，与笔者计算的数据存在不一致，笔者猜测是计算股份数量的时候受到ESOP的影响）
从公司创立到A轮融资完成，吉利投入的每1元人民币增至到5.38美元，增幅接近40倍，而时间仅仅过了2年3个月。
如果故事只讲到这里，那将是一个完美的收官。但基金和机构们对极氪出资，都是要退出的，退出渠道最好的当然是IPO之后进行二级市场减持了。于是乎，极氪也不可避免的开始了它的IPO之旅。
由于种种原因，极氪虽然上市较快，2024年5月，在A轮融资完成后不到1年就实现了IPO，但其发行价和市值都远低于投资者们的预期，不仅低于A轮估值，甚至低于Pre A轮的估值。Pre A轮和A轮的出资人都被套牢了。
根据吉利汽车的公告，本次私有化的定价为每股2.566美元，较公布之前最后30个交易日的加权平均价格溢价20%。但这个价格仅为A轮每股价格的47.7%和Pre A轮的65.0%。
根据公告，吉利汽车目前持有极氪65.7%股权，需要花费22亿美元的收购代价。当然这个代价不一定都是现金。吉利给股民们一个选择权：如果看好吉利汽车，除了每股极氪股票可以换取2.566美元现金这个方案之外，还可以选择不要现金，而选择换取1.23股的吉利汽车股票。
不过，不管是现金还是股权，22亿美元都不是一个小数目。吉利收购沃尔沃轿车的全部业务也只花了18亿美元，仅做一个极氪私有化，就要支出22亿美元，如果单纯出于整合业务更加便利的目的，未免性价比太低。
不排除吉利后续还有更大的资本动作在准备中，比如在整合业务几年之后，重新将极氪分拆上市，当然也许到时候的上市盘子不仅包括极氪，还包括领克的100%股权（目前私有化之前极氪持有领克51%权益），甚至可能包括吉利汽车其他的电动汽车业务或品牌。
04 前车之鉴：Dell的成功
私有化后二次上市的例子，中美都有很多。前文提到的Dell就是一个非常成功的典型案例。
迈克尔·戴尔投入了7.5亿美元现金，以及银湖资本和一组贷款人提供的194亿美元后，增持了59%的Dell股权，加上他之前持有的16%股权，共持有75%的股份。其余25%股份也由非公众股东持有。
Dell在私有化之后，于2015年以670亿美元的价格收购EMC（包括其控股的VMware），是当时科技行业最大的并购案。通过此次收购，Dell获得了企业级存储、云计算和虚拟化技术，显著增强了其在企业IT市场的竞争力。Dell也通过Technology Rotation计划降低成本、提高运营效率，业绩较大提升。私有化期间的战略调整为Dell转型奠定了坚实基础，使其能够应对云计算和AI驱动的市场需求。
战略调整完毕后，2018年Dell重新在纽交所上市，获得投资者的认可。由于银湖资本为其私有化提供资金杠杆支持，迈克尔·戴尔获得了非常可观的财务回报。
05 极氪私有化的一举两得
吉利在其公告中说：“预期私有化建议将为本集团创建一个统一的上市平台，全面整合即可的资产及资源，从而提升本集团乘用车业务的竞争力。”这似乎否定了极氪在未来重新上市的可能性。但吉利的新闻稿里又引用了李书福的讲话：打造全球领先的智能电动汽车集团的同时，“我们仍将保持与美国和国际资本市场的密切沟通与合作”，似乎又为未来的资本运作留出了一丝缝隙。
如前所述，极氪私有化，既是“一个吉利”汽车主业整合的必然需求，也为其整合后的二次上市创造了良好条件。
吉利目前对极氪的现金投入累计为20亿元人民币（设立时投入）+22亿美元回购（假设100%为现金支出，股权置换比例为0%）=约180亿元人民币。私有化后的整合投入资金量不好估计，假设为120亿元，极氪的总投入凑整为300亿元人民币，持股比例100%。
如果未来二次上市的话，对比一下目前造车新势力的市值：蔚来汽车94亿美元；小鹏汽车201亿美元；理想汽车304亿美元。极氪能对标哪家，收益率又是多少呢？让我们拭目以待。
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